1、国产PCB领军企业

依顿电子是国内印刷线路板行业的领军企业，国内前十大 PCB 厂商之一，连续多年入选行业研究机构N.T.Information 发布的世界 PCB 制造企业百强以及中国印制电路行业协会（CPCA）发布的中国 PCB 百强企业，并被 CPCA 评为优秀民族品牌企业。根据N.T.Information 发布的 2016 年全球百强 PCB 制造商排名，按年销售收入排名依顿电子位于全球第 36 位。

依顿电子主营产品线路板按层数可分为双面板、四层板、六层板、八层及以上板，产品广泛应用在汽车电子、通讯设备、消费电子、计算机、工业控制等下游行业产品上。

依顿电子客户群分布广泛，优质客户众多，主要客户覆盖汽车、通讯、消费电子等众多领域。公司业务布局具有前瞻性，主动调整客户结构迎合汽车电子需求风口，目前汽车电子占营收比例在 PCB 同行中处于领先水准。

得益于业务结构不断优化，依顿电子盈利能力位于 PCB 行业领先水平。2017 年公司实现主营业务收入 32.86亿元，同比增长 11.97 %；毛利率 33.37 %，同比上升 4.8 %，创开业以来新高，主要通过调节客户结构改善盈利。

2、盈利能力行业领先，产能释放支撑业绩增长

近年来，随着汽车电子、新能源汽车、人工智能、小基站等高成长性领域的快速发展，PCB 行业已经进入新一轮的景气周期。针对行业环境的变化，公司战略上立足于“质量至上、成本领先、技术领先”的方针，在多个方面努力提升自身实力。

依顿电子的主营业务为高精度、高密度双层及多层印刷线路板的制造和销售。依顿电子线路板产品可分为四层板、双面板、六层板、八层板及以上。其中双面板应用于汽车业务、充电器领域为主；四层、六层板应用于通讯和汽车业务和电脑键盘领域；八层以及以上板主要服务通讯基站领域。依顿电子技术力量雄厚，具备各类印刷线路板的生产能力，产品最小孔径可达 0.10mm，最小线宽可达 0.05mm，最高层数可达 24 层。

在产品应用领域方面，依顿电子努力提高汽车、医疗及工业等高毛利 PCB 产品的份额。2017年，键盘产品业务和汽车业务发展势头良好，键盘产品销量同比增长 210%，汽车产品销量同比增长 34%。公司对产品结构优化效果较为明显。

依顿电子 2017 年产能为 324 万平方米，2018 年一季度募投新增产能 110 万平方米，设备基本准备完毕。随着下游市场特别是汽车智能化和舒适度提升导致汽车 PCB 面板用量加大以及公司近年持续加大在汽车领域的投入，新增产能有望顺利消化，快速提升公司业绩。

3、PCB 景气上行

印制电路板作为电子设备的基础组件，被誉为“电子产品之母”。印制电路板的下游产业涵盖计算机及其周边、消费电子、网络通讯、医疗、汽车电子、军事、航天科技产品等领域，目前 尚没有能够替代印刷电路板的成熟技术和产品，不可替代性是印制电路板制造行业得以始终稳固发展的要素之一。经过几十年的发展，PCB 行业已成为全球性大行业，PCB 产业产值占电子元件产业总产值 10%以上，是电子元件细分产业中比重最大的产业。近年来，在 3C 行业稳定发展的 基础上，随着汽车电子、新能源汽车、人工智能、小间距 LED、高端服务器、小基站等高成长性 领域的快速发展，PCB 行业已进入新一轮的景气周期。

PCB 产值增速和全球经济增速有较强相关性。在全球经济复苏的大背景下，全球 IT 市场同步恢复，PCB 作为其配套行业其市场需求与 IT 行业的市场需求成正比例关系。近年来全球经济扭转疲态，复苏力度走强，欧美经济快速回暖。2017 年全球经济增速达 3.0%，明显高于近十年 2.3% 的平均水平，也高于 1980-2017年 2.8%的平均水平。相应，2017年 PCB 市场回暖，实现 552.77 亿美元，同比增速为 1.86%，为三年来最高增速。

汽车电子类、通讯设备类需求在新能源汽车、5G 商用等刺激下有望显著上升，成为 PCB行业景气度上行的有力支持。Prismark 预测 2018 至 2022 年期间全球 PCB 产值将保持年均复合增长率 3.2%的速度增长。从最近台湾 PCB 大厂月度营收数据来看，整体 PCB行业持续复苏，景气度有望维持。

目前，全球印制电路板产业的发展已形成中国大陆、台湾地区、日本、韩国、美国、欧洲和东南亚地区等主要生产中心，其中亚洲地区（含中、日、韩及东南亚）占全球印制电路板总产值的比例超过 90%。

从近十年产业转移趋势看，中国大陆已经成为全球 PCB 产值主要集中地，占全球产值比50%以上。2016 年-2017 年，中国 PCB 整体产值保持平稳增长，年增速约为 3%，明显高于全球 PCB 产值整体增速，产业持续往中国大陆转移。从世界 PCB 产值地位上看，中国大陆厂商主要面临与台湾厂商的竞争。陆资 PCB 企业提升技术、生产水准，逐渐缩短甚至超赶台资同行是突破成长空间的关键所在。

4、公司未来看点

依顿电子作为国产 PCB 大厂的领军代表，有望引领 PCB 国产全面崛起进程。其优势主要集中在技术、客户及产能三大方面：

技术优势：持续的工艺改进与具备全面的生产技术是依顿电子长期发展的核心竞争力和重要保障。公司技术力量雄厚，具备各类刚性印刷线路板的生产能力。在产品研发方面，依顿电子持续完善科技创新体系，增强自主创新能力和技术竞争力。2017 年，依顿电子研发投入为 10322.77 万元，占公司全年营业收入的 3.14%。

客户优势：依顿电子不断开拓高端 PCB 产品市场，努力扩大汽车、医疗及工业等高附加值 PCB 的份额占比，从而提高公司订单质量、增强公司的盈利能力。依顿电子自 2013 年开始起着力优化产品订单结构，积极拓展中高端客户，至 2017 年产品结构已从中低端转为中高端，同时拥有了大量的中高端客户群。其中主要客户包括 Jabil（捷普）、Flextronics（伟创力）、纬创、华为、 Lite-On (旭福)、Delphi(德尔福)、Hon Hai(鸿海)、Preh（普瑞）、Continental（大陆）、Astec（雅达）、 Bose 和 Valeo（法雷奥）。此外依顿电子十分注重在汽车领域的开拓，目前为止依顿电子的公司汽车业务主要客户有法雷奥、博世、大陆电子、德尔福、李尔、普瑞。目前对法雷奥的出货占到公司汽车业务的 3 成；依顿电子 2017 年开始开拓其他车系客户例如日系小糸。汽车电子领域对产品性能稳定性要求较高，易与客户形成较强黏性，推高公司利润。另外，依顿电子与优质汽车客户率先建立的稳定合作关系为公司未来发展奠定了良好的市场基础。

新增产能：依顿电子 2017 年产能为 324 万平方米。募投新增产能 110 万平方米项目，经过 4 年建设，目前设备基本准备完毕。同时依顿电子拟对 “年产 45 万平方米 HDI 印刷线路板项目”进行变更，将该项目尚未使用的募集资金变更用于“年产 70 万平方米多层印刷线路板项目”建设。新产能逐步投放助力公司更上新台阶。

5、厚积薄发，依顿电子汽车电子业务进入收获期

依顿电子在上市初期生产消费电子、计算机、通信等产品的 PCB 为主，汽车 PCB 仅 11%左右。依顿电子从2014年开始布局汽车业务，通过不断改善产品结构，汽车类业务在2014年-2017年间保持 30%左右的年增长率。2017年汽车电子占营收比例已提高到 36%，实现营收约12 亿元，在产品结构中份额最大。

依顿电子生产的汽车 PCB 多为四层板，毛<