1、产品结构迭代升级，积极备战一流客户

公司已经形成了以硬板、软板和金属板为支柱的产品结构。硬板主打高层高阶板，供应通讯和汽车等高端产品；软板已经做到国内第一梯队，供应消费电子等领域；金属基板主要应用于汽车和LED，竞争壁垒较高，潜在空间巨大。

景旺2018年从立讯收购了51%珠海双赢股权，规划200万平FPC和300万平HDI产能。其中“牛顿项目”主要为A客户准备，按A客户标准建厂，借助立讯优势切入软板供应链；“阿尔法项目”主要为华为准备，供应高频高速板，填补5G建设高峰到来产能空缺。

2、智慧工厂提升管理能力，产值瓶颈不断突破

景旺财务指标是行业最佳，公司将精细化管理做到极致。投资建厂时严格控制成本，生产环节通过精细化管理和自动化改造实现成本最优化，2018年综合毛利率、净利率、加权ROE分别为31.8%、16%、22%，大幅领先行业平均水平。

公司是行业内率先开展产线智能化改造的企业之一，江西二期是PCB行业智慧工厂的标杆，单厂净利率超过15%，产能瓶颈持续提升，人均产值高达150万。随着公司传统产线自动化改造推进，公司产值瓶颈有望持续提升。

3、产业转移加速，内资厂商崛起

内资PCB优势凸显，份额提升加速。伴随大陆电子产业链的配套完善，人才储备充沛，内资PCB厂商的企业家锐意进取，凭借优良的产品质量和成本控制，抢占外资厂商份额；受贸易摩擦影响，终端企业纷纷发力培育本土供应链，内资PCB企业份额持续提升。

4、投资建议

景旺电子以49.9亿产值跃居内资PCB企业第二，2018年加权ROE22%位列行业第一。

公司以硬板、软板、金属板为核心，以江西和珠海工厂为依托，打造行业最先进的自动化工厂，积极开拓苹果华为等世界一流客户。大陆PCB产业加速崛起，公司积极扩产提高市场份额，未来3年归母净利润有望实现28%的复合增速，公司管理卓越，成长确定性高，目前仍处低估区间。