胜宏科技于2006年7月落户惠阳区淡水镇新桥 前行诚科技园， 厂区占地面积23.6万平方米， 在职员工5000余人，2015年6月11日，在深交所创业板成功挂牌上市，胜宏科技专业从事高精密度印制线路板的研发、生产和销售，产品广泛应用于计算机、航空航天、汽车电子、通信、消费电子、工控、医疗仪器等领域，与全球160余家顶尖企业建立了长期稳定的合作关系。胜宏科技是全球印制电路板制造百强企业，中国印制电路行业协会副理事长单位，是行业标准的制定单位之一，2018年成为中国创业板，上市公司价值五十强。

1.PCB企业中近五年营收增速第一，净利增速第二

胜宏科技2014-2018年营收复合增速32.0%，净利润复合增速38.6%，营收增速位列国内上市PCB公司第一名，净利润增速仅次于沪电股份位列第二。

对比胜宏科技与行业的营收增速，除了2017年由于东山精密并购对于行业增速有较大贡献外，公司2015-2018年每年的营收增速均大幅快于行业。不过2019年除了通信PCB和载板这两类供不应求、量价双升之外，整体PCB行业并不景气，prismark预计今年全球PCB产值同比降1.7%。除此之外，由于众所周知的贸易原因，海外收入占比更大的PCB公司受到更大冲击，下面右图可以看到2019Q3行业增速以下的企业海外收入占比显著高于行业增速以上的企业。在这样的大背景下，胜宏科技2019前三季度依然能保持11.3%的增速，较行业增速低1.6个点。

根据2019年业绩快报，全年净利润为4.38—4.95亿元，同比增长15%— 30%。扣非净利润4.17—4.76亿元，同比-5.4%—8.0%。第四季度净利润为0.79—1.36亿元，同比增长31%—125%，主要由于2018年Q4债务重组导致营业外支出0.66亿元。

对比胜宏科技与行业的净利润增速，17年之后略低于行业增速。17和18年主要由于净利占比很大的软板公司鹏鼎控股和东山精密的盈利回升影响较大，鹏鼎控股的2017和2018年的净利增速分别为82%和52%，如果剔除二者的影响，胜宏科技在这两年依然优于整体行业。而2019年由于PCB行业分化，通信板（深南电路、沪电股份和生益电子）和载板（台湾的欣兴电子、华通）景气爆发，两岸的相关PCB公司都出现了100%以上的股价上涨，与之对应的是其他下游的PCB公司业绩增速相较往年出现了大幅的下滑，其中胜宏科技净利增速12.0%，低于行业增速23.4%，位于行业中位数附近。

尽管营收增速全行业第一，胜宏科技毛利率与净利率依然处于稳定上升通道，一方面自动化带来的效率提升，另一方面来源于公司产品结构的高端化。毛利率从2014年的22.6%增长到2019年Q3的27.4%，净利率从2014年的9.5%增长到2019年Q3的13.4%。尽管今年Q3业绩增速出现下滑，但是毛利率相比2018年仅下滑0.2%，超过之前2016年的高点27.3%，足以见得公司成本管理的精进。而今年Q3净利率相比2018年增长1.9%，主要由于去年的债务重组与非流动资产处置损失7289万元。

同行业对比来看，2019年Q3公司毛利率位于行业中位数，净利率位于行业第四名。

公司2014-2018年研发投入复合增速32.8%，并且公司研发费用投入受当年业绩影响较大，当业绩承压时，例如在2017年和2019年，公司研发投入相比于去年持平。

公司研发费用率4.5%，位列行业第六名。

2.公司产品的平均层数与单价逐年提升

从产品层数来看，胜宏科技的产品结构变化十分清晰，2-4层的产品占比逐渐减少，6层以上产品逐渐增加。其中4层板的占比从2014年的55%下降到2018年的28%，接近减半，而6层占比从15%增长到25%，10层及以上从5%增长到19%。

而从价格来看，胜宏科技的产品单价从2015年的582元每平米增长到2018年的744元每平米，复合增速8.5%。

公司2018年五大客户收入占比19.13%，下游集中度相对较低，因此受单一客户的影响较小，受整体宏观环境影响更大。

3.管理层年富力强，积极进取

2003年3月，胜华电子（惠阳）有限公司惠州市惠城区马安镇成立，目前为公司子公司。2006年12月公司第一期工程动工。2008年公司“百亿园区”第一期工程竣工投产，月产能达5万平米。2015年6月11日创业板上市，2018年成为中国创业板上市公司价值五十强，获得国家级绿色工厂。

股权结构：公司董事长和总经理陈涛合计持股34.34%，为公司的实际控制人。陈涛先生出生于1972年，年仅48岁，胜宏科技的管理层年富力强，在PCB国产化浪潮中积极进取勇攀高峰。

台湾PCB企业的创始人如今多在60-80岁之间，例如健鼎科技王景春（76岁）、鹏鼎控股沈庆芳（68岁）、欣兴电子曾子章（70岁）等。20年前当全球PCB企业向台湾转移时，他们也是正处于40-50岁之间。从2000年到2017年，全球前25家PCB企业中台湾企业的份额占比从13%提升到45.9%。我们认为，PCB转移的历史有望再一次重演。

4.产能规划百亿，其中HDI业务40-50亿

公司二期项目中多层板三厂已于2018年达产，年产值10亿元。而多层板四厂、五厂以及HDI四层的投产为2019年增加产值20亿。另外根据公司规划，预计多层板六厂、HDI五层将在2020年投产，增加产值约20-25亿；HDI六层、七层将在2021年投产，预计增加产值约20-25亿；公司计划于2022年，实现年产值超百亿，进入全球第五。

目前来看，公司2019年前三季度营收增长11.3%，另外考虑到2019年上半年覆铜板价格下降8%左右（生益科技公告），假设公司产品PCB单价下降幅度一致，并且四季度的景气度优于前三季度，因此今年胜宏科技的PCB产量增长20%以上（以面积计算），即84万平米以上。所以从产能爬坡来看，多层板四厂预计已接近满产，五厂2019Q2开始投产，还在爬坡阶段。而HDI一期从2019年8月投产，目前平均阶数为3阶，月产能为4.5万平米，预计年底收入有两亿以上，良率已达到90%以上。预计2020年Q3季度投产SLP类载板产品3.5万平米/月产能(mSAP工艺)。