三孚新科过去四年业绩保持稳步增长，营收复合增长率为24.42%，净利润复合增长率为21.08%，2021年Q1公司实现营收和净利润为0.86亿元和0.13亿元，同比大幅增长117.65%和200.51%。

东方财富证券研究分析认为，电子化学品具备巨大的进口替代空间，公司水平沉铜业务快速起量，营业收入从3190万增长至8440万元，未来有望保持快速提升。

公司在2020年电子化学品收入仅为1.61亿元，占国内市场比例不到1%，未来伴随着进口替代进程的加快，有望逐步拓展国内市场份额。

一、2021年Q1业绩高涨，电子化学产品快速放量

三孚新科是一家表面工程专用化学品提供商，主要产品涵盖电子化学品及通用电镀化学品两类。

近年来，公司电子化学品业务占比持续提升，据招股说明书披露，公司电子化学品占比从2018年的47%提升至2020年的58.51%，其中PCB水平镀铜业务收入提升最为明显，营业收入从3190万增长至8440万元，业务占比从17.06%提升至2020年30.73%，复合增长率达到62.66%。

在国外对我国进行技术封锁的大背景下，供应链安全是重中之重。我国目前已经成为了全球工业制造大国，但是在制造过程中的不少核心材料仍依赖于进口。

在电子化学品领域，由于该领域具有较高的技术门槛，因此该领域长期被安美特、麦德美乐思和罗门哈斯等国际巨头所垄断。根据三孚新科招股书显示，2014年国内PCB电子化学品市场规模为162亿元，预计到2020年将增长至258.58亿元，年均的复合增长率为8.1%。

公司在2020年电子化学品收入仅为1.61亿元，占国内市场比例不到1%，但是近年来公司业务发展迅速，近四年复合增长率高达43.93%，PCB水平沉铜专用化学品和PCB化学镍金专用化学品，已在众多PCB企业中实现了规模化应用，伴随着进口替代进程的加快，未来有望逐步拓展国内市场份额。

在技术水平方面，公司高耐腐蚀化学镍专用化学品、无氟高密度铜电镀添加剂性能实现了与国外公司技术水平无差距，在PCB水平沉铜专用化学品以及PCB镍金专用化学品基本性能与国外高端工艺基本一致，在部分性能上略有差异，可以在部分应用领域基本实现国产替代。

二、水平沉铜专用化学品有望打开新领域

锂电池导电薄膜领域迎来技术突破，采用PET镀铜代替目前作为动力电池材料的铜箔极板，在PET铜箔增厚上有望采用水平沉铜的技术。目前国内东威科技携手金美新材已经实现生产水平镀膜设备并制备PET镀铜产品。

公司目前水平沉铜专用化学品主要是应用于PCB领域，可以在绝缘的孔壁上利用化学的方法沉积铜层，以作为后面电镀铜的基底导电层。未来随着技术进步及配套材料研发的开展，有望逐步拓宽应用领域。

总结：根据三孚新科招股说明书披露，目前国内PCB沉铜工艺和化学镍金工艺每年对电子化学品的需求量预计在100亿元以上，公司的市场占有率不足1%，虽然公司业务起步较晚，但发展迅速，目前已在众多PCB企业中实现了规模化应用，有望在中长期维持快速增长。

来源： 贝壳投研