深南电路股份有限公司成立于1984年，注册资本4.89亿元，主要从事高中端印刷电路板的设计、研发和制造，产品应用以通信设备为核心，重点布局于数据中心（含服务器）、汽车电子等领域，并持续深耕工控、医疗等领域。

据西南证券研报分析，公司一直致力于打造“世界级电子电路技术与解决方案的集成商”，其“3-In-One”的战略布局助力于深南电力的长期发展：即以互联为核心，在不断强化印制电路板业务领先地位的同时，大力发展与其“技术同根”的封装基板业务及“客户同源”的电子装联业务。

一、印刷电路板龙头，持续深化布局“三位一体”

公司三项业务聚焦核心领域，在细分领域持续突破。2020年，在宏观经济相对不景气的情况下，公司的PCB业务和封装基板业务均实现了逆势的增长，电子装联业务虽然有所下降，但变化不大。

PCB业务： 深度聚焦通信市场，在数据中心和汽车电子等市场方面公司实现快速成长。公司印制电路板业务实现营业务收入83.1亿元，同比增长7.6%，占公司营业总收入的71.6%，毛利率为28.4%。即使在外部环境的干扰下通信市场需求的调整也并未给公司带来负面影响，公司市场结构得到进一步优化，在数据中心和汽车电子等市场的表现优秀，订单量不断增长。

封装基板业务： 持续加快存储客户开发，加强FC-CSP产品技术研究公司封装基板业务实现营业务收入15.4亿元，同比增长32.7%，占公司营业总收入的13.3%；毛利率28.1%。在全球封装基板产能相对紧缺的大环境下，公司该业务产能率保持较高水平同时各项运营指标仍保持稳定。

电子装联业务： 加快医疗、汽车等市场开发

公司电子装联业务实现营业务收入11.6亿元，同比下降4.2%，占公司营业总收入的10.0%，毛利率14.6%。公司在此业务中不断加快如通信、汽车电子、医疗电子的开发进程，以此抵御市场需求波动风险，取得一定成效。

从营收结构来看，2020年，公司印刷电路板产品完成收入83.1亿元，同比增长7.6%，营业收入占比71.6%，是公司营收的主要来源；封装基板实现收入15.4亿元，同比增长32.7%，营业收入占比为13.3%；电子装联完成收入11.6亿元，同比4.2下降%，营业收入占比10.0%；其他业务收入达5.9亿元，同比增长38.4%，营业收入占比5.0%。2021H1，公司印刷电路板产品完成收入37.1亿元，同比下降13.9%，营业收入占比63.0%；封装基板实现收入11.0亿元，同比增长45.8%，营业收入占比为18.6%；电子装联完成收入6.7亿元，同比增长14.5%，营业收入占比为11.5%；其他业务收入达4.0亿元，同比增长49.6%，营业收入占比为6.9%。

从毛利结构来看，2020年，公司主要业务中，印刷电路板业务毛利率为28.4%，毛利占比为78.2%；封装基板毛利率为28.1%，毛利占比为14.3%；电子装联毛利率为14.6%，毛利占比为1.9%。2021H1，印刷电路板毛利率为25.9%，毛利占比为68.0%；封装基板毛利率为27.9%，毛利占比为21.7%；电子装联毛利率为12.1%，毛利占比为5.8%。

2016-2020年，公司营业收入由46.0亿元增至116.0亿元，年复合增长率约为26.0%；其中2019年的营业收入首次破百亿，同比增长38.0%。同期间，公司归母净利润由2.7亿元增至14.3亿元，年复合增长率为51.7%，其中2019年同比增长76.0%，5年间增速都超过营业收入增速。

2021年上半年，由于行业出现供应短缺与涨价的现象以及外部环境带来的压力，公司营业收入和归属于母公司的净利润等指标较去年同期有所下滑。2021H1，公司积极应对行业环境的变化，采取产品结构优化、加强质量管控能力等措施，提升公司效率；同时通过持续深化与供应商的合作关系，加强供应链管理能力以此应对风险。

二、经营状况

利润率方面： 2020年，公司毛利率为26.5%，较去年同期减少0.1pp；净利率为12.3%，较去年同期增加0.6pp。2021H1，公司毛利率为24.0%，较去年同期下降2.2pp；净利率为9.5%，较去年同期下降2.7pp。

费用率方面： 2020年，公司销售费用率为1.4%，同比下降0.6pp；管理费用率为4.1%，同比下降0.6pp；研发费用率为5.6%，同比增加0.5pp。2021H1，公司销售费用率为1.8%，较上年同期有不到0.1pp的轻微减少；管理费用率为4.1%，同比增长0.1pp；研发费用率为5.9%，同比增长1.1pp。

经营活动现金流： 2016-2020年，公司经营活动现金流净额整体来看保持增长态势，从2016年的8.0亿元增长至2020年的18.0亿元，期间复合增长率达22.5%。经营性现金流净额在2018年小幅回落后，2019、2020年重新步入快速增长通道。2021H1，公司经营性现金流净额为8.2亿元，同比增长1.7%。2）净现比：2016-2020年，公司净现比整体呈下降状态。2020年公司净现比为1.3，同比有所增长。2021H1，公司净现比为1.5，比上年同期有所增加。（西南证券）

总结： 疫情影响下，产业链上游供应承压，大宗商品和原材料涨价成为普遍现象。公司通过优化产品结构、推进智能制造落地等举措，提升运营效率和降低成本。

来源：贝壳投研