Mini-LED 渗透率不断提升，对 PCB 提出更高要求
Mini-LED 综合性能优异，背光市场先行打开突破口。一般而言， Mini-LED 100-300μm 大小的 LED 芯片，芯片间距在 0.1-1mm 之间， 采用 SMD、COB 或者 IMD 封装形式的微型 LED 器件模块，往往应用 于 RGB 显示或者 LCD 背光，目前背光方案为市场主流方案，直显的渗 透率目前仍较低。Mini-LED 继承了无机 LED 的高效率、高亮度、高可 靠性以及反应时间快等特点。相比传统背光设计，Mini-LED 具有更好 的亮度均匀性以及更高的对比度。相比 OLED，Mini-LED 具有更长的寿 命以及更高的亮度等优点，同时 Mini-LED 具有较为明显的价格优势， 尤其是 8K 以及超大尺寸（75 英寸及以上）方面。
Mini-LED 市场发展迅速，市场规模有望突破 20 亿美元。苹果于 2021 年 4 月的发布会上推出的新款 iPad pro，搭载了 Mini-LED 屏幕，使用了 超过 10000 颗灯珠，超过 2500 多个局部调光区。三星也于 3 月份在我 国国内发售搭载 Mini-LED 屏幕的电视。在苹果与三星的引领下，各大 厂商纷纷跟进，Mini-LED 市场规模迅速扩大。根据 Arizton 的预 测,2021-2024年,全球Mini LED的市场规模有望从1.5亿美元提升至23.2 亿美元,年复合增长率高达 149%。Mini-LED 市场在大尺寸领域率先爆发， 随着成本的逐步下降，Mini-LED 将加速向中尺寸渗透，市场规模将进 一步水涨船高。
2. Mini-LED 对背板提出了更高要求，当前 PCB 为主流方案
Mini-LED 由于芯片尺寸以及间距的缩小，对基板提出了更高要求。Mini-LED 基板方案目前主要有 PCB、FPC 和玻璃三种，其中 PCB 和玻璃基板比较受青睐。PCB 基板与玻璃基板的区别主要体现在以下几个方 面：PCB 材料的成本显著高于玻璃材料，由于玻璃基板工艺复杂，综合 成本较高，短期内玻璃基板仍将受制于良率低以及规模化程度不高等问 题。PCB 基板结构强度高，技术较为成熟，但工艺精度低，玻璃基板导 热性等性能高，成本较低，但基板工艺不成熟，易破损。在目前的技术 工艺条件下，PCB 方案为 Mini-LED 基板的主流方案。
LED 芯片面积减小，间距缩小，对 PCB 制作要求越来越高。常见的基 板有 PCB、FPC 以及 BT-FPC。由阻燃 4（FR-4）材料制成的 PCB 是 LCD 背光的LED材料中应用最广泛的材料，随着 LED的发光效率大幅提升， FR-4 PCB逐步取代了金属 PCB，目前 Mini-LED 背光源普遍使用 FR-4， 为了减少背光源的厚度，部分厂商也引进了 FPC 以及 BT-FPC 方案。随 着芯片的尺寸与间距的不同，对 PCB 板的要求也不同，间距越小，对 PCB 的性能要求越高，目前常用的 PCB 基板一般为 6 层 2 阶和 8 层 3 阶。未来随着 Mini-LED 间距的进一步缩小，对 PCB 板的要求将会更高。
（报告来源：未来智库）
电视厂商积极推出 Mini-LED 产品，大尺寸领域正逐步取代 OLED。在 大尺寸领域，Mini-LED 的成本要低于 OLED 屏幕，在显示效果足以媲 美 OLED 的情况下，Mini-LED 同时还拥有更长的使用寿命。2021 年以 来，三星、创维、LG、TCL、康佳等厂商分别发布搭载 Mini-LED 技术 的电视。在高端大屏电视领域已经开始实现对于 OLED 电视的替代，随 着 Mini-LED 技术的不断升级以及良率的提高，Mini-LED 的成本将会进 一步降低，将会逐步渗透中高端电视领域。据我们的调研，65 英寸的 Mini-LED 电视面板 2019 年的成本价格大约在 700 美金左右，而 2021 年的成本已经降到了 300-400 美金左右。当前电视厂商正在积极的推广 Mini-LED 电视，从今年 618 的线上数据看，Mini-LED 电视的占比 0.2%， OLED 占比 0.4%，Mini-LED 电视大有反超 OLED 之势。据洛图科技的 预测，2021 年 Mini-LED 电视的市场销量为 300 万台，而 2025 年这个 数字将达到 1,800 万台，2021-2025 年的 CAGR 高达 56.5%。
中尺寸市场有望逐步渗透，小尺寸短期难以起量。据日经新闻与 Fomalhaut Techno，苹果 2021 年 iPad Pro 成本预计在 510 美元，比上一 代高出 30%，Mini-LED 背光模组的成本预估为 90 美元，仍处于较高水 平。但由于高画质、低功耗等优势，性能方面表现仍好于 OLED，未来 随着成本的进一步下降，中尺寸市场的渗透率将进一步提升。小尺寸领 域，由于手机屏下指纹识别、折叠屏与轻薄的需求，短期内小尺寸领域 Mini-LED 渗透难度较大，OLED 仍将为主流高端手机用屏幕。
供应链逐渐成熟，电视、笔电、平板领域将成为 Mini-LED 主要下游应 用领域，PCB 基板市场或将达到百亿元。目前国内的 Mini-LED 供应链 基本成熟，制造成本也在显著降低，Mini-LED 背光显示屏呈现爆发式 增长。据 CINNO Research 预测，到 2025 年，Mini LED 背光模组年出货 量将达到 1.7 亿片左右，其中显示器、笔记本、平板等中小尺寸消费应 用将占 65%左右，而基板面积大约将达到 4,100 万㎡，其中 75%是电视 背光基板。根据我们的调研，Mini-LED PCB 基板单片的价格约为 20 美 元左右，2025 年 Mini-LED 用 PCB 的市场规模或将接近 200 亿元，考虑 到未来价格的下降，Mini-LED PCB 基板市场仍将接近百亿元。
国内 PCB 相关厂商布局先进，迎来新一波发展机遇
Mini-LED 大规模商用，PCB 厂商受益明显。PCB 基板在 Mini-LED 背 光模组中的成本占比最大，据我们的预估，大约为 40%左右。Mini-LED PCB 的门槛主要体现在规模化量产能力以及良率方面。国内已经有多家 厂商研发出 Mini-LED PCB 基板，我们认为快速规模化量产能力以及提 高良率是当前衡量 PCB 厂商的竞争标准。随着 PCB 规模化量产水平的 提高以及良率的提高，Mini-LED PCB 基板的生产成本有较大的下降空间，而 PCB 成本的下降对于 Mini-LED 渗透率的提升有推动作用，二者 有望形成良性循环。
PCB厂商加大Mini-LED基板投入，国内厂商迎来机遇。从全球范围内 看，当前已经研发出Mini-LED PCB基板的厂商较多，包括中国台湾企业欣兴、泰鼎、同泰，韩国永丰，大陆企业鹏鼎控股、中京电子、胜宏科技、 奥士康等。快速的市场响应能力、大规模量产能力以及产品良率就成了各厂商的核心竞争力。国内 Mini-LED 产业链配套相对成熟，从芯片端到封装、显示端，国内基本实现完整的 Mini-LED 产业链，这给国内 PCB 厂商的发展带了机会。
鹏鼎控股Mini-LED用超薄HDI开始放量，供应能力全球领先。公司前期投建两条产线均已量产，大客户A相继推出搭载mini-led的iPadPro，mini-led的MacBook Pro，上半年由于产能及良率的爬坡影响盈利能力尚未体现，下半年良率大幅提升，盈利能力大幅提升。同时公司还将继续加码mini-led用板，在现有月产能9万平米的基础上继续扩产第三条产线。
Mini-LED 渗透率提升+国内产业链配套，国内 PCB 厂商大有可为。我 们认为，在当前 Mini-LED 加速渗透的背景下，玻璃基板的良率以及规 模化程度较 PCB 板仍有较大差距，PCB 在短期内是 Mini-LED 背板的主 流选择。国内 Mini-LED 产业链上下游配套完善，产业链实现了自主可 控，在国内 PCB 厂商良率不断提高、成本不断下降的情况下，国内 Mini-LED 厂商会优先考虑国内 PCB 企业作为供应商。同时，经过近些 年的产业转移，我国是世界 PCB 第一大生产国，国内相关厂商在 Mini-LED 渗透率不断提升的情况下，国内厂商将迎来新一波发展机遇。
